千紅制藥招股書(申報稿)顯示，公司主要產品包括肝素鈉原料藥及制劑、胰激肽原酶制劑和門冬酰胺酶原料藥及制劑。2009年和2010年上半年，肝素鈉原料藥占公司總銷售額分別為71.91%和82.72%。

2008年、2009年及2010年上半年公司綜合毛利率分別為40.24%、35.07%和23.97%，兩年半之內持續下滑，公司則稱“保持在較高水平”。同期肝素鈉原料藥毛利率分別為28.83%、22.80%和14.93%。而2009年和2010年上半年，海普瑞肝素鈉原料藥的綜合毛利率分別為48.26%和44.40%，今年上半年的千紅制藥該產品的毛利率僅僅為海普瑞的三分之一，對此在招股書中千紅制藥作了解釋，稱主要原因是客戶結構差異。

而千紅制藥與海普瑞的客戶結構顯著不同，主要客戶為奧地利山德士公司、意大利奧玻克瑞公司、德國漢姆公司、德國威林公司等歐洲肝素制劑生產商和肝素產品經銷商，2010年上半年肝素鈉原料藥銷售收入的65.45%來自于上述四大客戶。

原材料漲價蠶食

千紅制藥表示，公司主要產品肝素鈉原料藥及胰激肽原酶制劑的主要原材料分別為肝素粗品和豬胰臟粉。肝素粗品年均采購價格出現了大幅上漲，從2007年的6159.52元/億單位上漲至2009年的22804.71元/億單位，2010年上半年，采購均價已漲至36865.76元/億單位。

對于成本大幅上升，毛利率持續下滑，千紅制藥則表示：“由于公司肝素鈉原料藥已通過多種國際認證，銷售價格也隨著肝素粗品價格的上漲而相應上漲，有效消化了成本上漲的壓力。”

報告期內公司肝素鈉原料藥產品年均銷售價格同樣上漲，從2007年7477.37 元/億單位上漲至2009年的25606.48元/億單位，2010年上半年則漲至45857.20元/億單位，但這依然無法阻止毛利率下滑的情況。

公司表示，2010年上半年公司每億單位肝素鈉原料藥毛利額約為6800元，與2009年的6000元左右相比穩中有升，每億單位毛利額占銷售價格的比例逐步下降，這造成了毛利率的下滑。

依賴出口過重？

公司對出口的依賴不斷加深，2008年、2009年和2010年上半年，報告期內公司出口占銷售收入的57.35%、62.20%和68.52%，占比逐年有所上升。

在招股書中，公司只披露了2010年上半年財務數據，而在下半年人民幣持續升值的情況下，毛利率是否會繼續下滑，也引起了各方的關注。而千紅制藥稱，公司出口收入主要以美元結算，由匯率變動引致的匯兌損益將對公司經營業績產生一定影響。

另外，公司也有股權結構分散之憂。千紅制藥總股本為1.2億股，全部174名股東均為自然人。公司控股股東及實際控制人董事長王耀方持有3648.60萬股，持股比例為30.41%，總經理趙剛則持有15.2%。按照本次發行4000萬股計算，如果發行后，王耀方的持股比例將進一步下降為22.80%，如果公司遭到惡意收購，將可能導致公司控制權發生變化。